Система Orphus

Последние комментарии

Вход в систему

To prevent automated spam submissions leave this field empty.

Читать в LJ (совместно с upmind.ru)

+ Во френды LJ (совместно с upmind.ru)

Читать в Яндекс-ленте

Поиск по сайтам, с которых собираются RSS-каналы

Loading

Сборщик RSS-лент

Основы инвестиционной терминологии. P/E и EPS.

Moysha.ru - Пт, 2009-05-15 13:37

Соотношение P/E (price-to-earnings ratio, P/E ratio) акции является отношением рыночной цены акции к доходу, приходящемуся на акцию, в течение года:

P/E = Рыночная цена акции / прибыль на акцию (EPS)

Если что такое “рыночная цена акции” все понимают без подсказки, то вокруг буквы “E” в мультипликаторе P/E возникают недоразумения. Поэтому важно подчеркнуть два ключевых признака “правильного” P/E:

  1. Для расчета используется не просто прибыль, а “прибыль на акцию”, EPS.
  2. Прибыль на акцию (EPS) берется за год.

При этом под “год” понимается не календарный год, а 4 идущие подряд квартала. В связи с этим возникает несколько вариантов расчета EPS, и, соответственно, P/E.

Общепринятыми вариантами расчета EPS, и, соответственно, P/E являются:

  • фактические за последние 4 квартала (trailing P/E, P/E ttm),
  • прогнозные за следующие 4 квартала (projected or forward P/E, P/E f),
  • фактические значения за два прошедших квартала и прогнозные на два последующих квартала (Value Line P/E),
  • на текущий и последующий календарные годы (например: 2009 P/E, 2010 P/E),
  • среднее значение годовой прибыли за последние 10 лет (P/E10, Shillers P/E) - для индексов.

У каждого из вариантов есть свои плюсы и свои минусы, я остановлюсь на них в последующих статьях.

Кроме того, в ряд аналитиков предпочитает расчитывать EPS (и, соответственно, P/E) без учета разовых потерь или разовых прибылей (т.н. ex-items или operating EPS) компаний. Например, на компанию был наложен крупный штраф или она проиграла дело в суде и должна выплатить компенсацию, или деньги были потрачены на приобретение другой компании, или, напротив, было продано с премией подразделение.

Такие расходы, хоть и имеют место быть, однако не характеризуют способность компании генерировать прибыль (EPS) в будущем, и, поэтому, могут быть исключены из расчетов. Поскольку нет каких-то общепринятых критериев того, что именно относится к ex-items, а что нет, то это творческая работа может приводить к получению слегка различающихся значений EPS и P/E для одной и той же компании у разных аналитиков.

Таким образом, EPS и P/E могут считаться “как есть” (as reported) в отчетах компаний или без учета разовых влияний (операционная прибыль, ex-items, operating EPS).

Исходя из сказанного, у каждого актива может быть более десятка вариантов расчета P/E, значение каждого из которых в рамках своей методологии будет правильным:

        as reported       ex-item (operating)
trailing P/E + +
forward P/E + +
Value Line P/E + +
2009 P/E + +
2010 P/E + +

Иногда возникают недоуменные вопросы “какое P/E правильное?” Все правильные, только сравнивать надо подобное с подобным. Если дается trailing as reported P/E актива, то для его оценки надо смотреть или его историю или значения trailing as reported P/E других активов.

 

Необходимо так же кратко остановиться на том, как считается сама прибыль на акцию (EPS), здесь есть тоже тонкость:

EPS = (чистая прибыль - дивиденды на привелиг. акции)/обычных акций в обращении

Таким образом, мультипликатор P/E является функцией от четырех параметров:

  1. рыночная цена на акцию,
  2. чистая прибыль компании,
  3. дивидендная политика,
  4. число обычных акций в обращении.

О двух последних пунктах часто забывают, однако они в долгосрочной перспективе могут быть весьма важны. Так, высокая активность компаний США по обратному выкупу бумаг (buy back), сохранявшаяся до 2008 года, привела к тому, что EPS индекса S&P-500 росла в течение нескольких предшествующих лет заметно быстрее, чем чистая прибыль этих компаний. Если посмотреть на то, как вычисляется P/E, то становится очевидно, что активизация обратных выкупов акций приводит к искусственному занижению мультипликатора P/E.

В 2000-х годах этот эффект был ощутимым. В период с 2000 по 2008 г. включительно суммарно с рынка компаниями было выкуплено практически 22% от рыночной капитализации индекса S&P-500. Таким образом, за счет этого механизма за этот период EPS увеличился, а P/E уменьшился на 1/5. Нужно понимать, что эти, на первый взгляд позитивные изменения показателей, на самом деле являются результатом “бухгалтерии”, и ни в коей мере не отражают ни возросшую эффективность бизнесов (EPS), ни повышенную привлекательность акций (P/E).

Последнее, на что я бы хотел обратить внимание в этой статье - это альтернативный способ расчета P/E. Если взять формулу 1:

P/E = Рыночная цена акции / прибыль на акцию (EPS)

и вместо “прибыль на акцию (EPS)” подставить формулу 2:

EPS = (чистая прибыль - дивиденды на привелиг. акции)/обычных акций в обращении

то после небольшой арифметической трансформации получится:

P/E = (Рыночная цена акции * обычных акций в обращении)/(чистая прибыль - дивиденды на привелиг. акции)

при этом:

Рыночная цена акции * обычных акций в обращении = рыночная капитализация

тогда:

P/E = рыночная капитализация / (чистая прибыль - дивиденды на привелиг. акции)

Дивидендами на привелигированные акции обычно пренебрегают и говорят, что “P/E можно альтернативно расчитать, разделив рыночную капитализацию на чистую прибыль компании”.

Наиболее важные моменты этой статью:

  1. Для расчета P/E используется прибыль на [обычную обращающуюся] акцию за 4 квартала.
  2. Существует несколько вариантов расчета EPS в зависимости от того, что такое “4 квартала”, и, соответственно, несколько P/E.
  3. EPS и P/E зависят не только от рыночной цены и чистой прибыли. Важную роль может играть число обычных акций в обращении.
  4. В период 2000-2008 гг. за счет обратных выкупов акций с рынка и снижения числа акций в обращении произошло искусственное (не связанное с улучшением качества бизнесов) занижение P/E индекса S&P 500 примерно на 20%.

Основы инвестиционной терминологии. Акции.

Moysha.ru - Пнд, 2009-05-11 18:12

Я решил немного отвлечься от подробного разбора показателей рынка труда (часть 1, часть 2) ради разбора одного животрепещущего показателя - мультипликатора P/E. В ходе общения на Форуме выяснилось, что по этой теме у ряда инвесторов и трейдеров сохраняется непонимание того, что это такое и с чем это есть. А, поскольку для понимания концепции P/E требуется достаточно глубоко копнуть используемую терминологию, то разбор темы выливается в серию статей. Сегодня первая из них.

Акции бывают разные…

Опять не обойтись без схемы:

stock1

Итак, все начинается с уставного капитала, разрешенного к выпуску (Authorized Stock). Это максимальное число акций, которое может выпустить компания в соответствии со своим Уставом. Изменить это число можно только решением общего собрания акционеров.

В большинстве случаев число всех акций компании (выпущенных в обращение и казначейских), а так же ценных бумаг, которые могут быть сконвертированы в акции, меньше, чем это максимально допустимое число.

Разница есть некий оперативный резерв в распоряжении совета директоров. С помощью этого резерва можно при необходимости быстро провести дополнительное размещение акций для привлечения в компанию дополнительного капитала.

Другим видом такого резерва являются казначейские акции (treasury stocks). Это акции компании, которые принадлежат самой компании и хранятся в ее казначействе. Они образуются из двух источников. Во-первых, часть акций может быть не продана при первичном размещении (в том числе специально), а, во-вторых, в ряде случаев компании могут выкупать акции с рынка.

Важной особенностью казначейских акций является то, что по ним не выплачиваются дивиденды и они не имеют права голоса.

Все остальные существующие в настоящий момент акции (т.е. все существующие, кроме казначейских) называются выпущенные акции (outstanding shares). Именно для выпущенных акций расчитываются такие ключевые метрики, как капитализация и прибыль на акцию (EPS).

Хоть это и не принципиально для заданной темы, однако можно упомянуть, что выпущенные акции разделяются на две группы: публично обращающиеся акции (public float) и акции, ограниченные в обращении (restricted stock). Под последними имеются ввиду акции, принадлежащие инсайдерам компании. В соответствии с законодательством большинства стран, сделки инсайдеров с акциями компании имеют ряд ограничений (например, о них необходимо сообщать регулятору).

В публично обращающихся акциях в свою очередь выделяют подмножество под названием свободно обращающиеся акции (free float stock). Сюда не входят акции, принадлежащие крупным инвесторам (5 и более % от выпущенных акций). Считается, что крупные инвесторы являются стратегическими держателями активов и, попав к ним, акции надолго выбывают из свободного обращения.

Остается упомянуть о ценных бумагах, которые могут, при определенных условиях, быть конвертированы в акции. В основном это конвертируемые облигации и опционы менеджмента.

Для того, что бы корректно учесть влияние этих возможных конвертаций на активы существующих акционеров, в учет введено понятие Dilution, т.е. “разведение”. Полностью разведенные выпущенные акции - это сумма всех выпущенных сейчас акций плюс максимально возможное число акций, которое может быть получено при конвертации других существующих ценных бумаг (конвертируемые облигации и опционы call менеджмента).

Соответственно, ряд метрик начинает далее “двоиться”. К примеру, обычно считают прибыль на акцию (EPS) и, рядом, добавляют как изменится эта величина в худшем случае - если число акций, на которые приходится прибыль, увеличится в результате полной конвертации других ценных бумаг. Получается разведенное (diluted) EPS. Оно всегда меньше или (редко) равно “обычному” EPS.

Таким образом, число акций, на которые приходятся дивиденды и которые имеют право голоса, т.е. выпущенных акций, может:

  • увеличиваться (разводиться) за счет вторичных размещений, продаж казначейских акций и конвертации в акции других ценных бумаг. При этом прибыль на долю существующих акционеров уменьшается.
  • уменьшаться за счет выкупа с рынка акций и переводом их в казначейские акции. При этом прибыль на долю существующих акционеров увеличивается.

Выкуп (buyback) акций может осуществляться в виде тендера для акционеров или путем выкупа с открытого рынка. В последнем случае существует ряд ограничений для того, что бы выкуп не создавал искусственного ажиотажа. Так, к примеру, в США выкуп надо вести только через одного брокера (в течение торгового дня), нельзя ставить бид выше максимального значения уже стоящего бида (т.е. нельзя покупать с офера), нельзя покупать в день более, чем 25% от средненедельного оборота торгов за 4 недели, предшествующие началу выкупа акций с рынка.

Резюме: наиболее важная часть для дальнейшего понимания состоит в концепции “выпущенные акции”. Именно на них платятся дивиденды и именно они имеют право голоса. Важно понимать, что “при прочих равных” изменение числа этих акций (через разведение или выкуп) приводит к изменению справедливой стоимости акций.

Рынок труда для инвестора. Альтернативные способы определения безработицы.

Moysha.ru - Сб, 2009-05-02 17:25

Напомню базовый для понимания концепции “безработица” рисунок из предыдущей статьи:

labor-activity3

Используемые сейчас критерии отнесения человека к безработным были выработаны еще в 1940 году и включают в себя следующие признаки: 

  • не был трудоустроен в течение референтной недели,
  • был способен работать и
  • в течение последних 4-х недель предпринимал активные усилия по поиску работы.

Объективность критериев является очевидным плюсом, однако дихотомическое деление скрывает некоторые оттенки в картине недоутилизации рабочей силы. Этим пользуются критики официальной статистики, приписывая ей намеренья приукрасить картину. Время от времени эти разговоры активизируются, и я вижу необходимость в том, что бы внести окончательную ясность в этот вопрос. Все-таки показатель безработицы является базовым для прогнозирования макроэкономических тенденций и, что бы пользоваться им осознано, надо быть в нем уверенным на 100%.

Сразу выскажу свое мнение: ищущие злой умысел в действиях статистиков США не правы. Критерии отнесения к безработным очень логичны (без работы, хочет работать, прилагает усилия для поиска работы), однако в такой сложной области просто не может быть “one size - fit all”. Чем-то приходиться жертвовать ради объективности, и в данном случае эта жертва не является чрезмерной.

Надо различать два понятия: более узкая “безработица”, о которой мы говорили ранее, и более широкое “недоиспользование рабочей силы”:

labor-activity5

Рис. 1. Недоиспользованая рабочая сила, помимо безработных, включает в себя часть работающих неполный рабочий день и часть из “неработающих и не ищущих”.

Итак, есть два “анклава”, входящие в которых могли бы при иных критериях понятия “безработный”,  входить в эту группу:

  • Работающие неполный рабочий день по экономическим причинам. Сюда относятся те, кто работает от 1 до 34 часов в неделю, хотел бы работать больше, но не может найти такой работы по экономическим причинам.
  • “Примыкающие к рабочей силе” (marginaly attached to labor force). Это те, кто не работает, хотел бы работать, но в силу разных причин в 4 последние недели не искал работу, хотя ранее ее искали. Сюда относятся упомянутые в предыдущей статье “обескураженные работники”, а так же некоторые иные группы (подробнее на англ. можно прочитать про эту группу здесь).

Какова величина этих групп? Для сравнения приведу данные за март 2009 года:

  • безработных - 8.243 млн. чел.,
  • работающие неполный рабочий день по экономическим причинам - 9.305 млн. чел.,
  • “примыкающих к рабочей силе” - 2.106 млн. чел., из них “обескураженных рабочих” - 0.685 млн. чел.

Таким образом, недоутилизация рабочей силы действительно заметно шире, чем классически определяемая безработица.

Однако “официальная статистика” это не скрывает, а представляет под иным названием. В ежемесячных данных, одновременно с данными по безработице выходит и значение так называемой “U-6 unemployement rate“ (оно же “special unemployement rate“). Вероятно, есть смысл переводить это значение как “уровень недоутилизации рабочей силы“.

В этом показателе учитываются все: помимо безработных сюда входят и частично занятые по экономическим причинам, и “примыкающие к рабочей силе”.

underutil1

Рис. 2. Именно на показатель недоутилизации рабочей силы кивают критики “официальной статистики”, когда говорят о том, что, де, “правительство США скрывает истинные масштабы безработицы”.

Не скрывает. Просто с точки зрения принятой методологии эта величина носит иное название.

Неполная занятость по экономическим причинам

На мой взгляд, определенный интерес представляет отслеживание уровня “переведенных на неполный трудовой день”. Это одна из двух групп, образующих трудоустроенных на неполном рабочем дне по экономическим причинам. Вторая группа - это “сумевшие найти работу только на неполный рабочий день”. Данные есть на сайте Бюро трудовой статистики США.

При ухудшении экономической ситуации компании обычно в качестве первого шага (если есть такая возможность) переводят рабочих на сокращенный рабочий график и лишь потом, по мере ухудшения ситуации, увольняют. При улучшении экономической ситуации, напротив, сначала переводятся на полный рабочий день те, кто работают неполный, и лишь потом производится набор новой рабочей силы.

Таким образом, количество переведенных с полного рабочего дня на неполный является более чувствительным показателем ситуации на рынке труда, чем классический уровень безработицы:

underutil3

Рис. 3. При втягивании в рецессии (серые зоны) показатель неполного рабочего дня растет раньше и быстрее, чем уровень безработицы, а затем быстрее разворачивается при окончании кризиса.

В ходе текущего экономического кризиса уровень переведенных на неполный рабочий день достиг исторического максимума:

underutil4

Рис. 4. Уровень безработицы сейчас несколько ниже, чем мог бы быть. Компании заметно активнее, чем раньше, используют перевод на неполный рабочий день вместо увольнений.

Уровень переведенных на неполный рабочий день я считаю как отношение абсолютного числа таких работников в отчетах Бюро трудовой статистики США к гражданской рабочей силе.

Если кризис растянется, то этот накопившийся “козырек” из работающих неполный рабочий день сконвертируются в обычных безработных.

Пока (по состоянию на март 2009 года) показатель уровня переведенных на неполный рабочий день быстро нарастает, разворота вниз нет.

Подводя черту под этой часть рассмотрения темы “рынок труда США”, я “беру на борт” для постоянного отслеживания показатель уровня переведенных на неполный рабочий день. Этот показатель чуть более чувствителен, по сравнению с уровнем безработицы, что немаловажно при определении разворотов экономических циклов.

Рынок труда США для инвестора. Введение.

Moysha.ru - Вс, 2009-04-19 19:03

Введение

Я начинаю цикл статей, целью которых является выработка понимания того, как правильно анализировать данные о рынке труда в США для принятия инвестиционных решений, то есть для извлечения, в конечном итоге, прибыли от вложений в ценные бумаги.

Как связан рынок труда США и движение цен на акции, особенно если это акции российский компаний?

В долгосрочной перспективе рынки акций отражают способность компаний генерировать прибыль. Одним из самых важных факторов, определяющих получаемую прибыль, является конечный спрос на продукцию. Чем выше спрос, тем выше объемы продаж и тем выше можно поднимать цены. Потребители США формируют спрос на 2/3 ВВП США и заметную долю ВВП других стран (в том числе, косвенно, и на продукцию российских компаний). А потребительский спрос предопределяется в основном ситуацией на рынке труда: «что потопаешь, то и полопаешь».

Таким образом, между ситуацией на рынке труда США и движением на рынках акций есть тесная взаимосвязь. К сожалению, эта взаимосвязь не является стационарной. Именно эта изменчивость зависимостей не позволяет анализировать ситуацию на рынке труда механистически, а требует понимания и творческого подхода.

Выработкой этого понимания и займемся.

Я буду сознательно ограничивать глубину рассмотрения вопроса нуждами инвесторов и постараюсь не залезать в глубокие дебри, интересные, к примеру, социологам.

Концепция “рабочей силы”

Довольно часто ошибки происходят от элементарного не владения терминологией. К примеру, через раз в комментариях к уровню безработицы, объявленному в размере 8%,  можно услышать, что «8% населения США не имеет работы». Это полная чушь. Что бы не выступать ее генератором, надо разобраться в базовых понятиях.

Изучим рисунок, на котором представлена “матрешка” рынка труда:

labor-activity3

* количественные значения представлены по состоянию на март 2009 года.

Население США (population) - это люди, имеющие или арендующие жилье, сами или в составе своей семьи, или те из них, кому такое жилье предоставлено властями (например, “проживающие” в тюрьмах, психиатрических лечебницах или домах престарелых).

Из них выделяют гражданское трудоспособное население (civilian noninstitutional population) - тех, кто может трудиться. Сюда относятся жители США старше 16 лет, не состоящие на активной службе в армии США, не проходящие обучение в колледжах или университетах, не находящиеся в тюрьмах, психиатрических клиниках и т.п.

Далее эту группу людей делят на две части: тех, кто активно хочет  работать, и тех, кто такого желания не демонстрирует.

Первых обозначают как гражданская рабочая сила (civilian labor force). Сюда входят те, кто имеет сейчас работу (трудоустроенные), и те, кто ее активно ищет (безработные).

Вторые (not in labor force) - это не желающие работать или желающие, но не предпринимающие для поиска работы активных усилий. Это пенсионеры, домохозяйки, рантье-бездельники и т.п., а так же так называемые  “обескураженные работники” (discouraged workers). Это те, кто вроде бы и хотел бы работать, но не предпринимал в последнее время шагов по поиску работы, так как не верит в возможность ее нахождения. Сюда могут относиться те, кто считает себя слишком молодым или слишком старым для того, что бы найти работу, слишком слабоподготовленным работником и т.д.

Эти “обескураженные” люди не включаются в состав безработных, так как не предпринимают активных усилий по поиску работы. Это часто “припоминают” статистикам США, говоря о намеренном занижении уровня безработицы. По данным на март 2009 года таких “обескураженных” было 685 тыс. человек, и я не думаю, что с точки зрения инвестора стоит уделять особое внимание этой группе людей. Слишком она мала, 0.2% от населения страны. С точки зрения динамики потребительского спроса ими можно пренебречь.

Уровень безработицы

Уровень безработицы считается как отношение безработных к гражданской рабочей силе. Таким образом, уровень безработицы показывает долю тех, кто активно хочет работать, но не может найти работу, по отношению ко всем активно желающим работать (а не по отношению к населению страны!).

Кстати, ряд экономистов считает, что более показательно с точки зрения оценки экономических процессов другой показатель: уровень трудоустроенности (employment-population ratio). Это отношение трудоустроенных к гражданскому трудоспособному населению (внимание: не к гражданской рабочей силе, как в случае с уровнем безработицы).

Сравним эти два уровня:

unemployed

Рис. 1. Увеличение уровня трудоустроенности в последние десятилетия прошлого века связано в основном с более активным вовлечением женщин в трудовую деятельность (домохозяйки пошли на работу).

Однако лично я не вижу принципиальных различий между уровнем трудоустроенности и уровнем безработицы, поэтому дальше я к первому показателю возвращаться не буду:

unemployed_2

Рис. 2. Принципиальных различий между показателями я не вижу.

Пособия по безработице

Пожалуй, надо остановиться еще на таком способе измерения безработицы, как обращения за пособием по безработице. Когда работник, имеющий право на пособие по безработице, теряет работу, он обращаясь за этим пособием, заполняя бланк обращения. Число поданных (за неделю) обращений называется “initial claims“. Число всех безработных, получающих такие пособия, называется “continued claims“.

Важность этих показателей определяется двумя факторами. Во-первых, это не выборочные значения, в отличие от показателя безработицы. Последний имеет ошибку измерения (см. об этом ниже), “claims” такой ошибки не имеют. Во-вторых, данные по пособиям выходят еженедельно, в отличие от данных по безработице, которые выходят ежемесячно. В силу этого, данные о пособиях позволяют оценивать тенденцию чуть оперативнее, чем данные по безработице.

В то же время надо учитывать, что значительное число безработных не имеет право на пособие по безработице и, поэтому, выпадают из этой статистики. Так, по состоянию на март 2009 г. число continued claims было равно 6.3 млн., а число безработных - 13.9 млн. человек.

Кто выпадает из системы пособий? Впервые вступающие на рынок труда (ищущие первую работу), те, кто не нашел работу в течение действия пособия и оно закончилось, уволенные из-за нарушений трудового законодательства (например, за прогулы) и т.п.

Исторически доля получающих пособие по безработице среди всех безработных колеблется между 30 и 50% без какой-либо очевидной тенденции за последние 50 лет.

Как определяются эти значения и какие есть тонкости?

Почти все цифры (за исключением обращений за пособием по безработице) получает U.S. Bureau of Labor Statistics (имеющее замечательно организованный сайт www.bls.gov) в ходе проведения “ежемесячного опроса населения (Current Population Survey (CPS))”. В ходе этого опроса, проводимого в течение референтной недели (той, на которую приходится 12 день месяца), собираются ответы от 60 тыс. домохозяйств по всей стране (~110 тыс. человек).

Данные опроса публикуются через три недели после референтной недели (как правило это первая пятница месяца).

Из важных особенностей этих данных следует отметить две.

Первая, CPS  - это выборочные данные, получаемые в ходе опроса репрезентативной выборки. Как любые выборочные данные они могут иметь ошибку. Считается, что с вероятностью в 90% число безработных в стране, определенное с помощью такого выборочного опроса, отличается от числа безработных в генеральной совокупности не более, чем на 290 тыс. человек. Иначе говоря, с вероятность в 90% ошибка определения уровеня безработицы составляет не более 0.2%.

Если на момент, когда я пишу этот материал, уровень безработицы составлял 8.1%, то с вероятностью в 90% он в действительности находится в диапазоне 7.9-8.3%.

Иногда наложение ошибок измерения (в прошлом месяце было -0.2%, в этом +0.2%) может вызывать неожиданный скачок показателя уровня безработицы (а так же других значений, определяемых в ходе опроса населения). Поэтому для выяснения того, действительно ли тенденция изменилась, может потребоваться 2-3 подтверждающих значения (и 2-3 дополнительных месяца ожидания перед вынесением вердикта).

Вторая особенность данных - необходимость, для большей точности, проведения сезонных сглаживаний. U.S. Bureau of Labor Statistics любезно проводит эту работу, предоставляя в большинстве случаев два вида данных: без сезонного сглаживания и с ним (обозначаются добавкой сокращение SA, seasonaly adjusted).

Сезонное сглаживание удаляет из данных воздействие таких факторов, как:

  1. рост безработицы в январе и феврале из-за погодных условий (в сельском хозяйстве, строительстве и т.п.),
  2. подъем безработицы в июне, когда студенты ищут временную летнюю работу, и т.д.

При прочих равных лучше пользоваться данными с сезонным сглаживанием.

sa

Рис. 3. Пример данных с сезонным сглаживанием и без него.

Черепаха - это звучит гордо

Moysha.ru - Сб, 2009-03-14 18:27

Статья написана совместно с Павлом Гуриным летом 2001 года.

В конце 1983 года на страницах Wall Street Journal, Barron и New York Times появилось объявление,что Ричард Деннис (Richard Dennis) ищет людей, которые хотят стать трейдерами. Работа требует переезда в Чикаго, где они получат небольшой оклад и процент от прибыли, а Деннис обучит их своим торговым методам.

Чтобы понять всю сенсационность этого объявления,нужно учесть,что Ричарда в то время величали не иначе, как «король фьючерсов», а та же самая New York Times присвоила ему звание «принц пита».

(Пояснение: Pit — переводится как “яма”. На не электронных биржах США так называется место, где торгуют каким нибудь одним товаром (специализированная секция). Pit на бирже в США представляет собой приподнятую восьмиугольную платформу, со ступеньками, спускающимися вниз до уровня операционного зала. Такая конфигурация позволяет всем покупателям и продавцам видеть друг друга. Количество ступенек в «яме» соответствует числу месяцев, по которым ведется торговля данным контрактом, при этом верхняя ступенька отводится для ближайшей позиции, а нижняя —для самой дальней. На пите трейдеры располагаются в зависимости от месяца поставки контракта, по которому они ведут торговлю, тем самым трейдер, занявший на пите какое либо определенное место, уже сообщает своим коллегам по какому контракту с каким месяцем поставки он собирается вести голосовую торговлю.)

Деннис начал торговать в 17 лет с капиталом в 1200 $, а в 25 лет он сделал свой первый миллион. Цены на фьючерсы в то время начинали расти только от одних слухов о том, что на этот товар обратил свое внимание Деннис. Короче, представьте, что однажды в середине 90-х в газетах «Коммерсант» или «Известия» вы прочитали объявление,что Джорж Сорос (или управляющий его фондом Стенли Дракенмиллер (Stenley Druckenmiller)) набирает в России людей,желающих поучиться торговать на рынках Форекс и в последующем поработать трейдерами в его фонде Quantum. Представили? И что бы вы стали делать?

Правильно. Американцы поступили точно так же. В офис Drexel Fund, которым руководил Деннис, пришло несколько тысяч заявок от претендентов. Деннис выбрал из них 14 человек — среди них были актер, охранник, два профессиональных карточных игрока, низкооплачиваемый бухгалтер, два не очень удачливых трейдера, финансовый консультант, мальчик, только что окончивший школу, женщина, работавшая клерком на бирже, и даже дизайнер фэнтэзийной игры. В течение всего двух недель Ричард обучал этих будущих трейдеров, потом выделил каждому лимит для торговли из капитала своей фирмы — и отпустил в свободный трейдинг. Так началась история Turtles (по англ. “черепаха”). И она легендарна. Эти люди, все без исключения, заработали миллионы. Они стали суперуспешными трейдерами. Все они основали свои фирмы, некоторые из них контролируют сейчас капитал свыше миллиарда долларов. Что это, случайное совпадение или закономерный успех?

Предистория

Turtles возникли в результате спора между двумя трейдерами. Суть спора состояла в том, можно ли научиться торговать. Спорили два старых приятеля и партнера по фирме Ричард Деннис и Вильям Экхард (William Eckhardt). Вильям, сам имевший солидную математическую подготовку, полагал, что для успешной торговли у человека должно быть что-то типа шестого чувства, некий звериный инстинкт на прибыль, а великолепные результаты Ричарда носят «чудесный, субъективный или интуитивный характер». Сам же Ричард, которому в ту пору как раз исполнилось 40 лет, считал, что все на самом деле гораздо проще, и связывал свой успех с несколькими торговыми методами, которые он развил, и, что возможно более важно, с дисциплиной в следовании этим методам. Он был уверен, что способности к торговле можно свести к набору правил, которые могут быть переданы от одного успешного трейдера другому.

Они спорили на эту тему в течение нескольких лет, пока Ричард не предложил пари на 1 доллар. Он предложил Вильяму поставить эксперимент, который разрешит их спор, — набрать группу людей и попытаться обучить их всему, что знают о торговле они сами. Результаты торговли этих вновь обученных трейдеров должны были ответить на вопрос — возможно ли научиться успешному трейдингу.

Безусловно, это не был чистый альтруизм. Деннис хотел иметь людей, торгующих определенную часть денег фирмы по системе, в то время как он сможет развивать новые техники торговли. Не боялся он и того, что его торговые методы станут общеизвестны.

Селекция

При отборе кандидатов Ричард обращал внимание на два аспекта: наличие более-менее приличного интеллекта у претендента, что гарантировало его обучаемость, и отношение к риску. Первое определялось с помощью небольшого набора тестов, второе — при личном собеседовании.

Наиболее важным Деннис считал отношение людей к риску. Он хотел определить, просчитывают ли они риск в своей жизни или же любят рисковать из-за азарта, ради острых ощущений. Он просил претендентов описать, какой поступок в их жизни был наиболее рискованным. Ответы ранжировались по нисходящей: от человека, который однажды прокрался на баскетбольный матч без билета, до другого, который несколько месяцев колесил по Саудовской Аравии с ящиком виски в багажнике (для этой страны это очень серьезное преступление). Первый был допущен к программе, последний — нет.

Не случайно среди участников программы оказались два профессиональных карточных игрока — без расчета риска выигрыш в этой сфере не возможен. Один из них — Рассел Сандс (Russel Sands) был не только профессиональным игроком в карты, но и чемпионом мира по нардам.

Рассел вспоминает об отборе так: «Я заполнил форму, в которой надо было указать немного информации о себе и об опыте работы на рынке, и отправил ее почтой. Тысячи откликнулись на объявление, но лишь немногим пришло приглашение на собеседование. Я думаю, что мои успехи в игре в нарды, а я стал чемпионом ира по этой игре в 1980 году, были основной причиной того, что я оказался в числе приглашенных на собеседование. Во время беседы тема рынков и технического анализа не затрагивалась вовсе, вместо этого они интересовались моей игрой в нарды и карты. Я объяснял им, как я рассчитываю вероятности результатов игры при наличии на руках определенного набора карт и как через изменение размера ставок я могу получить преимущество над другими игроками и крупье. Оглядываясь назад, я вижу, что в фундаментальном плане мои подходы к карточной игре были очень схожи с трейдингом. То, что рассказал им, произвело впечатление, и я получил приглашение на работу».

Другой Turtle, Михаэл Карр (Michael Carr), бывший дизайнер фэнтэзийной игры, наткнулся на объявление Денниса в газете в день, когда стал безработным. Михаэл не имел никакого личного торгового опыта, однако незадолго до увольнения у него возникла идея создания игры на тему товарного рынка. Он успел прочесть несколько брошюр на эту тему и посетить 6-дневные вечерние курсы и, таким образом, имел некие рудиментарные представления о рынке. Он был одним из, наверное, немногих экзаменуемых, которые не знали, кто такой Ричард Деннис. В связи с этим при собеседовании произошел забавный эпизод, когда Карр поинтересовался у Денниса, торгует ли тот с использованием технического или фундаментального анализа. Вопрос вызвал у Денниса довольное похихикивание: общеизвестно было, что он торгует только с использованием технического анализа.

По результатам отбора была сформирована группа из 14 счастливчиков. Случайно или нет, но примерно треть из них имела более-менее солидный трейдерский опыт, треть — самые минимальные знания в этой области и последняя треть — не имели знаний о рынке вообще.

Через год Ричард Деннис повторил эксперимент с обучением,набрав обучив еще 10 человек. Вместе с первой группой они носят название Original Turtles. В последующем некоторые из Original Turtles обучили своих собственных учеников, которые стали называться Turtles of second generation.

Учеба

В течение двух недель они собирались в небольшой комнате, рассаживались по двое за парту перед одним терминалом и поочередно то Ричард Деннис, то Вильям Экхард рассказывал им о рынке — как и почему он работает, почему на нем можно зарабатывать и как это делать. Они раскрывали им всю известную и информацию, не оставляя ничего в своих «закромах».

Основная и единственная учитываемая при принятии решений информация — цена. Никаких фундаментальных данных. Все, что должно волновать трейдера — это что в действительности делает рынок сейчас, а не что он собирается сделать в будущем. Целью торговли является снятие прибыли с большей части тренда. Техника Turtle не предназначена для ловли вершин или дна. Если рынок идет вниз — надо продавать. Если рынок растет — покупать. Никогда нельзя купить слишком высоко или продать слишком низко.

Сигналы, с помощью которых Turtles торговали тренды, с течением времени видоизменялись. Первоначально техника была основана на пробитии границ асимметричных каналов. Основной логический посыл состоял в том, что при пробитии границ таких каналов велика вероятность возникновения нового тренда. Однако, по мере того, как менялись рынки, менялся и способ реализации торговой стратегии. Идеология же при этом оставалась прежней — торговля долгосрочных трендов.

(Примечание: правила торговой системы Turtles были описаны позднее здесь).

Вильям Экхард говорит следующее:

«Большинство стандартных статистических методов непригодны для анализа торговли. Статистики развили много тонких методов, которые выжимают информацию из минимума данных. Однако в этом бизнесе эти методы непригодны…

Наше отвращение к суммарной статистике, которая уничтожает структуру, распространяется и на торговые системы. Например, мы избегаем использования скользящих средних цен для совершения сделок. Такие скользящие средние популярны в основном из-за того, что математически понятны, однако они стирают всю структурную информацию, содержащуюся в ценах.

Другой популярный способ, пробой цен, может быть, намного лучше, чем скользящие средние, но тем не менее также удаляет значительную часть структуры цен. Трейдеры, торгующие пробои, следят за двумя частями структурной информации — за максимальными и минимальными ценами за период, но игнорируют структуру цен между ними. По этим и иным причинам мы благоразумно избегаем торговли пробоев в любой части наших торговых систем».

Однако самой важной частью торговой стратегии является управление капиталом. Все Turtles единодушны в том, что 90% их систем — это money management.

И понятно почему. Turtles торгуют большие, долгосрочные и потенциально очень прибыльные тренды. Однако такие тренды возникают на рынках не часто — быть может, раз в квартал, а то и реже. Все остальное время трейдеры вынуждены открывать позиции по торговым сигналам, которые в большинстве своем оказываются в итоге убыточными. Следовательно, при данном подходе обычным является образование серий из нескольких подряд убыточных сделок. В этих условиях очень важно сохранить капитал в этот неблагоприятный период и дождаться появления благоприятных возможностей.

Насколько можно понять из доступной информации, при определении размера позиций внутри портфеля используется метод, идентичный или очень близкий к тому, который описывает Тарп (Van K. Tharp) в своем «Speсial report on money management» под названием «Процент от волатильности». Суть этого метода определения размера позиции сводится к тому, что величина капитала, которым рискуют при каждой сделке, определяется исходя из текущей волатильности рынка. Это позволяет уменьшать размеры позиций в те периоды, когда сигнал на открытие поступает в период высокой волатильности и, наоборот, увеличивать размер позиций в периоды низкой волатильности. Смысл понятен — при высокой волатильности рынка в период, предшествовавший поступлению сигнала, достоверность сигнала на открытие позиции снижается, так как движение цен может носить не закономерный, а случайный характер.

В рамках управления портфелем, данная стратегия позволяет уравнивать возможные движения по рынку для каждой из имеющихся позиций.

Особое внимание следует обратить на следующий важный омент: Turtles никогда бы не заработали свои миллионы и не были бы так знамениты, если бы не использовали в своем арсенале агрессивные методы использования полученной прибыли. Речь идет о так называемом построении «пирамиды». Это означает следующее: когда ваша сделка начинает приносить прибыль, вы начинаете добавлять к существующей позиции и делаете это до тех пор, пока цена идет в вашу сторону. Нечто похожее на то, что вероятно когда-то делали Turtles, описано у Van K. Tharp’а в «Speсial report on money management» и у R.Jones’а в его книге «The Trading Game».

Суть в том, что если позиция приносить прибыль в размере допустим 2 ATR, вы добавляете к позиции второй контракт и переносите «стоп-выход» на 1 ATR «вверх» от первоначального. Далее, для того, что бы купить третий контракт, вам необходима прибыль еще в 2 ATR. Для четвертого необходимо еще плюс 2 ATR к уже полученным четырем. Каждый раз, при добавлении «очередного» контракта, вы продолжаете двигать вверх «стоп-выход». Это, безусловно, упрошенный пример, главное в том, что вы добавляете к позиции медленнее, чем растет ваш капитал. После убыточной сделки вы сокращаете размер позиции для следующего трейда.

Если же посмотреть в целом, то сокращение размера позиции во время убытков, позволяет эффективно сопротивляться арифметической прогрессии ведущей к разорению. Цель в том, чтобы поймать тренд. Так как рынки экспоненциальны по натуре, можно не беспокоятся о линейных понижениях капитала, так как даже легкая экспоненциальная кривая в итоге преодолеет самую крутую линейную кривую.

Наверняка, этими подходами не исчерпывается арсенал Turltes, однако, несмотря на прекращение в 1992 году моратория на разглашение подробностей о торговых стратегиях, члены этой группы не спешат сделать эти подробности достоянием трейдерской общественности. Наверное, они не разделяют мнения Денниса о живучести систем даже при широком их распространении…

Кстати, название Turtles имеет явную связь с используемыми этой торговой группой методами, суть которых может быть изложена русской пословицей «Тише едешь — дальше будешь». При этом первоначально данное название возникло совсем по другому поводу. Примерно в то же время, когда Деннис запустил программу обучения Turtles, у него возникла идея инвестировать часть своих средств в бизнес, не связанный с фондовым рынком. В качестве одного из потенциальных объектов таких инвестиций Ричард рассматривал покупку во Флориде фермы по разведению черепах. Он даже съездил в Сингапур, чтобы уточнить подробности технологического процесса на аналогичной ферме. Именно зрелище маленьких черепашек, выползающих из одной кладки и бредущих в одну сторону, к воде, но постепенно удаляющихся друг от друга, и легло в основу метафоры названия группы.

В свободном плаванье

Первый год самостоятельной работы был трудным для Turtles — рынки были преимущественно боковыми без значительных трендов. Однако начиная с 1985 года торговая стратегия стала доказывать свое преимущество. Торговые записи показывают, что, например, Джеймс ДиМариа (James DiMaria) заработал в 1985 году 74%, в 1986 — 132%, 1987 — 97% и в 1988 —31%. Выдающийся результат, не так ли? Однако, что более интересно, другие Turtles показали близкие результаты. Поль Рабар (Paul Rabar) принес соответственно 71%, 98%, 90% и 63%, Лиз Чевал (Liz Cheval) — 52%, 135%, 178% и 125%, Джери Паркер (Jerry Park- er) — 129%, 125%, 39% и 49%. И это еще не самые успешные результаты! Куртис Фэйв (Curtis Faith) заработал за четыре с половиной года работы на Денниса 31 млн $. Сам Куртис считал, что его более успешные,ч ем у других Turtles, действия связаны с тем, что по своей молодости, а ему было тогда лишь 19 лет, не испытывал страха.

Неизвестно, как бы сложилась их дальнейшая судьба, если бы не крах Drexel Fund, вызванный неосторожными действиями Денниса. Убытки составили десятки миллионов долларов, и ни отличные результаты Turtles, ни 234% годовых Вильяма Экхарда не могли исправить ситуацию. Фонд был распущен, а Turtles пошли каждый своей дорогой.

Практически все Turtles продолжили торговлю на рынках, основав свои собственные фирмы, управляющие средствами клиентов. Трое из них — Гордон ((Jeff Gordon), Проктор (Brian Proctor) и Лу (Philip Lu) управляли настолько успешно, что смогли к настоящему времени отказаться от необходимости управлять чьими-либо деньгами и торгуют только свой капитал. Паркер (Jerry Parker) управляет фондом в полтора миллиарда долларов, совершая операции на более чем 90 рынках.

Показательно, что результаты более чем успешной торговли Turtles высоко коррелированны между собой — торгуя независимо друг от друга, часто на разных рынках, они используют одну и ту же стратегию, обеспечивающую им успех. Так, по итогам 5 лет самостоятельной торговли (с 1989 по 1994 год) 7 Turtles - фирм вошли в двадцатку наиболее доходных CTA.

В то же время каждый из Turtles выбирал ту степень агрессивности и риска, которая отвечает его личным предпочтениям. Как отметил ДиМариа:«Если вы собираетесь торговать модель, которая должна приносить более 100% годовых, приготовьтесь к тому, что откаты вашего счета будут более 30 %. Моя цель — добиться меньшей волатильности (счета), однако цена за это решение — снижение доходности ниже 100 %годовых. Индустрия не хочет той волатильности счета, которая была у Денниса».

Ему оппонирует Лиз Чевал, принадлежащая к наиболее агрессивному крылу Turtles (она умудрилась за 7 лет торговли увеличить капитал в 63 раза!): «В основе концепции, которая делает приемлемой торговлю при высокой волатильности, лежит убеждение, что при наличии выигрышной стратегии агрессивная торговля увеличивает доход. В любой игре, если вы знаете, что выигрываете, естественно увеличивать ставки настолько, насколько это только возможно. То же самое является истинной и для торговли, если вы имеете обоснованное положительное ожидание прибыли. Единственное различие состоит в том, что агрессивность при торговле ограничена двумя факторами:

  • Необходимо сохранять капитал во время убыточных периодов для того, чтобы оставаться в игре до тех пор, пока не начнется прибыльный период.
  • Необходимо иметь твердость духа для того, чтобы продолжать играть».

Однако чтобы кататься на «американских горках» вместе с Лизой, инвестор должен иметь железные нервы. Максимальный провал ее счета составил –45 % в 1985 году, правда, восстановление счета было поистине драматическим: в течение следующих 4 месяцев прибыль составила 435 %. Ситуация повторилась в 1989, когда за провалом в –42% последовал рост счета в 300%.

Как признает сама Чевал: «Подход EMC (фирма Чевал) к торговле — не для слабонервных. Потеря 25 –30 % счета для большинства инвесторов не является «незначительным колебанием внутри принятой торговой модели». Долгосрочные цели не могут быть достигнуты, если инвестор не может выдержать давления и выходит из торговли слишком рано. Вот почему одним из параметров моей модели является двухлетний период торговли для получения оптимальных результатов».

Заключение

Как бы ни сложилась дальнейшая судьба Turtles и их учителей, какие бы падения ни испытали их счета, эта история является неопровержимым доказательством нескольких истин. Во-первых, успех в торговле не зависит от неких «врожденных» данных, напротив, научиться прибыльно торговать может любой человек с как минимум средними интеллектуальными способностями, был бы Учитель. Во-вторых, секрет успеха лежит в последовательном следовании прибыльной стратегии, причем именно последовательность является определяющим фактором, а технологические подробности торговых стратегий играют второстепенную роль. Ну и в-третьих, торговать надо все-таки именно тренды…

Историческая справка

Ричард Деннис - прародитель черепах

Торговать Ричард Деннис начал еще в школе:

«На летних каникулах в старших классах я устроился посыльным в торговом зале Чикагской товарной биржи и начал пытаться приторговывать. Я получал минимальную зарплату 40 $ в неделю и терял ее за час торговли. Я не понимал, что я делал. К счастью, я это делал с минимальной суммой денег. Я люблю говорить, что полученные тогда знания обошлись мне удивительно дешево».

Ричард быстро вырос до одного из основных игроков на фьючерсном рынке. Свой первый миллион долларов он сделал в 25 лет. Основанный им Drexel Fund в течение многих лет был в числе наиболее стабильных и быстрорастущих фондов. Однако в 1987 году Деннис отклонился от разработанных им же правил торговли и предпринял слишком рискованные операции на рынке сои. В результате он потерял десятки миллионов долларов как своих личных, так и клиентов. Находящийся в тяжелом моральном кризисе Ричард в 1988 году распустил Drexel Fund, поклявшись больше никогда не управлять деньгами клиентов и, вообще, близко не подходить к рынку. Побочным результатом роспуска фонда стало то, что 14 обученных Деннисом Turtles перестали быть трейдерами Drexel Fund и отправились в самостоятельное плаванье по волнам рынка. Кстати, строго придерживаясь, в отличие от учителя, принципов Turtles, все они закончили 1987 год с прибылью. Так, Джери Паркер (Jerry Parker) заработал 39% прибыли, Поль Рабар (Paul Rabar)—78%, Джеймс ДиМариа (James DiMaria) — 97%, а Лиз Чевал (Liz Cheval) аж 178%.

Впрочем, вряд ли уже тогда решение Денниса об уходе с рынка было таким уж и твердым, иначе, зачем бы он просил Turtles соблюдать 5-летний мораторий на раскрытие информации о его методах торговли? Так или иначе, но в 1994 году Ричард вернулся на рынок. Однако теперь его торговый стиль стал разительно отличаться от того, который он практиковал ранее — он стал торговать механические торговые системы:

«Использование торговых систем в настоящее время — самый простой и удобный способ торговли. В конце торгового дня трудно торговать лучше, чем хорошо разработанная и продуманная система… Единственным способом выигрывать на фьючерсном рынке является торговля полностью механических торговых систем, при этом необходимо потратить несчетное количество часов на исследования. Когда я начинал в этом бизнесе, компьютеры отсутствовали и было тяжело проводить исследования… Сейчас, с технологиями, ушедшими далеко вперед, современные компьютеры никогда не устают проводить исследования, которые позволяют мне улучшать правила системы и торговать более успешно».

За 8 месяцев торговли по системе в 1994 году он получил всего 8% прибыли, однако уже в 1995 году его доход составил 108 %, а в 1996 году —112%.

Деннис относит успех своей торговой системы на счет своих упорных исследований. «Я больше не трейдер, я сейчас исследователь, — говорит он. — Я постоянно провожу исследования для определения того, как я могу дополнительно настроить свою систему и создать новые способы адаптации к изменениям, постоянно происходящим на рынке».

К 2000 году его личный капитал возрос до 300 млн. долларов — и все это со стартового капитала в 1200$в 1970 году! Однако последний год тысячелетия оказался для его торгового счета роковым — он получил 37% убытока. Тяжело сказать, что послужило этому причиной, то ли он опять не смог соблюсти дисциплину в торговле, то ли адаптация торговых методов дала сбой, то ли это был просто неудачный год для торговцев трендов.

Несмотря даже на этот тяжелейший провал счета, очевидно, что Ричард Деннис останется в истории как великий трейдер. Он управлял деньгами клиентов свыше 20 лет, при этом средняя доходность его операций составила 27%. И он породил Turtles, доказав этим, что человек может НАУЧИТЬСЯ стать успешным трейдером.

Вильям Экхард, человек, проигравший из-за Turtles доллар

Ричард Деннис и Вильям Экхард дружили c колледжа. Ричард начал свою торговую карьеру еще на последних летних каникулах в школе и продолжил ее сразу после выпуска. Вильям же продолжил по выпуску из колледжа научную карьеру и готовился защитить докторскую диссертацию по математической логике. Однако в силу разгоревшегося в стенах университета межличностного конфликта в 1974 году Вильям прервал научную карьеру и по предложению Ричарда начал торговать в качестве трейдера. В университет он больше не вернулся.

В течение многих лет Вильям был партнером Денниса по бизнесу в Drexel Fund, однако после печального для этого фонда 1987 года он не прекратил торговлю . После роспуска Drexel Fund Экхард основал собственную фирму ETC (Eckhardt Trading Company), которая весьма успешно действует под его руководством и по сей день.

Если взять его трейдерскую карьеру с января 1985 по октябрь 2000 года, то его средний годовой доход составляет 29%, что автоматически делает его одним из самых удачливых трейдеров в истории. Поэтому нелишне прислушаться к его мнению:

«Я знал несколько миллионеров, которые начинали торговать доставшийся им по наследству капитал. Во всех случаях они этот капитал теряли, поскольку они не чувствовали боли, когда несли убытки. В течение нескольких первых формирующих характер лет торговли, они верили, что могут позволить себе потери. Гораздо лучше начинать торговать с небольшой суммой денег, отчетливо осознавая, что вы не можете примириться с потерями. Я поставлю скорее на кого-нибудь, начинающего несколькими тысячами долларов, чем на человека, начинающего с миллиона. Это одна из немногих индустрий, где вы можете стать богатым, начиная практически с нуля. Ричард Деннис начал с нескольких сот долларов, а заканчивает, владея несколькими сотнями миллионов — и это всего за два десятилетия».

Что же до его пари с Ричардом Деннисом, в котором он проиграл доллар, то Экхард говорит следующее: «Я придерживался той точки зрения, что успешному трейдингу просто невозможно научиться… Я предполагал, что трейдер привносит торговлю нечто, что не может быть включено в состав торговой системы. Доказано, что я ошибался. Программа обучения Turtles имела выдающийся успех. Они выучились торговать великолепно. Ответ на вопрос (о возможности научиться торговать)— безусловно да…

Любой человек со средним интеллектом может научиться торговать. Однако намного легче выучить, что вы должны делать при торговле, чем делать это».

Вильям Экхард считает, что свойства человеческой психики таковы, что провоцируют трейдеров работать против тренда. Люди хотят покупать дешево и продавать дорого. Кроме того, люди быстро привыкают к существующим ценам и склонны считать их «нормальными», а любое движение в сторону от этих «нормальных» цен «отклонением». В совокупности эти два фактора стимулируют их к торговле против тренда в предположении, что акции уже достаточно дороги и должны вернуться скоро к «нормальным» ценам (ситуация для тренда вверх).

Известно, что большинство трейдеров в долгосрочной перспективе проигрывают. Отсюда следует вывод, что для того, чтобы остаться в числе выигрывающих, необходимо действовать не так, как действует большинство. Положение о «противоположности» действий лежит в основе философии Turtles. Если проигрывающее большинство склонно работать против трендов, быстро фиксировать прибыль и пережидать убытки, не обращать внимание на money management и действовать исходя из соображений психологического комфорта, то для выигрыша на рынке надо действовать строго наоборот.

И еще один совет от Вильяма Экхарда. Если вы проигрываете рынку, то могут быть два варианта. Первый — вы не знаете, почему вы проигрываете. Тогда торговать дальше бессмысленно до тех пор, пока вы не выясните, в чем причина. Второй — вы знаете, почему вы проигрываете, и все равно проигрываете. В таком случае совет Вильяма обезоруживающе прост: «Он (трейдер) должен перестать делать то, что он делает неверно. Если он не может изменить свое поведение, то он должен стать догматичным системным трейдером».

Архив

Июнь 2017
ПндВтрСрЧтПтСбВс
2930311234
567891011
12131415161718
19202122232425
262728293012